2013年重庆市中小企业有40多万户，银行贷款和民间借贷一直是重庆中小企业的主要融资渠道，约80%的企业将银行融资作为主要融资渠道。但当前经济下行压力加大，银行贷款难，企业应更多采用企业拆借或者民间借贷筹备资金。此外，也可以借助证券、信托、融资租赁、农村信用合作社、财务公司以及小额贷款公司等筹款。供应链融资，也是企业利用政府采购信誉延伸，从而解决企业的融资难题的又一新方式和渠道。

    据了解，2013年重庆市中小企业获取资金的渠道按比例依次为:商业银行(60.5%)，股东集资(42%)，企业间拆借(24%)，政策性银行(23.5%)，其他渠道(4%)，典当(3.5%)，租赁(2%)。因此，商业银行依然是重庆市中小企业融资的主要来源。尽管重庆市目前已建立了多家中小企业信用担保机构，但由于这些担保机构自身财力较弱，因而对中小企业的贷款能力相对有限，融资困难依然是制约重庆市绝大多数中小企业发展的重要因素。

    但总体来讲，中小企业主要融资渠道狭窄，多数企业吃不饱、饿不死，其中优势产业只占比四分之一，对于重庆的发展定位来说，数量和结构都不合理。而重庆市政府的规划目标是到2017年，中小企业的数量增长到70万户，优势产业占比提高到三分之一。未来中小企业将逐渐成为重庆市的经济主体，因此破解当前中小企业融资难迫在眉睫。

    资产证券化可以盘活基础设施资产

    针对重庆融资现状，本人认为：重庆可利用资产证券化融资技术，将重庆有稳定现金流的基础设施如收费公路、桥梁、港口、码头、地铁、自來水等进行融资。

    资产证券化是盘活存量资产进行融资的好方法，可采用债权及股票的方式，目前标准化资产证券化操作方面，有些法律特别是税收法律欠完善，在SPV资产剥离中面临税费重特別是重复纳税的问题，但借助信托实现风险隔离也是可以操作的。李克强总理在报告中提出要大力发展基础设施资产证券化，重庆应抓住此难得的政策机遇！

    信贷资产证券化的实质是将资产的所有权和收益权实现某种程度的隔离，即发行人将持有的流动性较差的资产“打包”出售给特设载体(SPV)，特设载体(SPV)则将信贷资产作为担保发行资产支持的证券(ABS)，再收回购买资金。受托机构的业务范围是将银行名下的信贷资产转化成为资产支持的证券(ABS)，并非一般意义上的信托投资公司，业务范围也不完全等同于一般意义上的投资银行业务。

    资产券化的概念及运作步骤要领

    资产证券化是指发起人将缺乏流动性但具有某种可预测现金收入属性的资产或资产组合出售给特定发行人，通过创立一种以该基础资产产生的现金流为支持的金融工具或权益凭证，在资本市场上出售变现该资产支持证券的一种结构性融资手段。

    一般来说，完成一次资产证券化交易，需完成如下运作步骤。

    1、确定基础资产并组建资产池。
    资产证券化的发起人（即资产的原始权益人）在分析自身融资需求的基础上，通过发起程序确定用来进行证券化的资产。

    2、设立特别目的载体（SPV）。
    特别目的载体（SPV）是专门为资产证券化而设立的一个特别法律实体，它是结构性重组的核心主体。SPV被称为是没有破产风险的实体，对这一点可以从两个方面理解：一是指SPV本身的不易破产性；二是指发起人将基础资产转移给SPV，必须满足真实出售的要求，从而实现了破产隔离。

SPV可以是由证券化发起人设立的一个附属机构，也可以是专门进行资产证券化的机构。设立的形式可以是特别目的信托、特别目的公司、以及有限合伙。从已有的证券化实践来看，为了逃避法律制度的制约，有很多SPV是在有“避税天堂”之称的百慕大群岛、开曼群岛等地方注册的。

    3、资产转移。
    基础资产从发起人的地方转移给SPV是结构性重组中非常重要的一个环节。这个环节会涉及到许多法律、税收和会计处理问题。资产转移的一个关键问题是，这种转移必须是真实出售(true sale)，其目的是为了实现基础资产与发起人之间的破产隔离，即发起人的其他债权人在发起人破产时对已基础资产没有追索权。

    真实出售的资产转移要求做到以下两个方面：第一，基础资产必须完全转移到SPV手中，这既保证了发起人的债权人对已转移的基础资产没有追索权，也保证了SPV的债权人对发起人的其他资产没有追索权；第二，由于资产控制权已经从发起人转移到了SPV，因此应将这些资产从发起人的资产负债表上剔除，使资产证券化成为一种表外融资方式。

    4、信用增级。
    为吸引投资者并降低融资成本，必须对资产证券化产品进行信用增级（credit enhancement），以提高所发行证券的信用级别。信用增级可以使证券在信用质量、偿付的时间性与确定性等方面能更好地满足投资者的需要，同时满足发行人在会计、监管和融资目标方面的需求。信用增级可以分为内部信用增级和外部信用增级两类，具体手段有很多种，如内部信用增级的方式有：划分优先/次级结构（senior/subordinate structure）、建立利差账户（spread account）、开立信用证、进行超额抵押等。外部信用增级主要通过担保来实现。

    5、信用评级。
    在资产证券化交易中，信用评级机构通常要进行两次评级：初评与发行评级。初评的目的是确定为了达到所需要的信用级别必须进行的信用增级水平。在按评级机构的要求进行完信用增级之后，评级机构将进行正式的发行评级，并向投资者公布最终评级结果。信用评级机构通过审查各种合同和文件的合法性及有效性，给出评级结果。信用等级越高，表明证券的风险越低，从而使发行证券筹集资金的成本越低。

    6、发售证券。
    信用评级完成并公布结果后，SPV将经过信用评级的资产支持证券交给证券承销商去承销，可以采取公开发售或私募的方式来进行。由于这些证券一般具有高收益、低风险的特征，所以主要由机构投资者（如保险公司、投资基金和银行机构等）来购买。这也从一个角度说明，一个健全发达的资产证券化市场必须要有一个成熟的、达到相当规模的机构投资者队伍。

    7、向发起人支付资产购买价款。
    SPV从证券承销商那里获得发行现金收入，然后按事先约定的价格向发起人支付购买基础资产的价款，此时要优先向其聘请的各专业机构支付相关费用。

    8、管理资产池。
    SPV要聘请专门的服务商来对资产池进行管理。一般地，发起人会担任服务商，这种安排有很重要的实践意义。因为发起人已经比较熟悉基础资产的情况，并与每个债务人建立了联系。而且，发起人一般都有管理基础资产的专门技术和充足人力。当然，服务商也可以是独立于发起人的第三方。这时，发起人必须把与基础资产相关的全部文件移交给新服务商，以便新服务商掌握资产池的全部资料。

    9、清偿证券。
    按照证券发行时说明书的约定，在证券偿付日，SPV将委托受托人按时、足额地向投资者偿付本息。利息通常是定期支付的，而本金的偿还日期及顺序就要因基础资产和所发行证券的偿还安排的不同而异了。当证券全部被偿付完毕后，如果资产池产生的现金流还有剩余，那么这些剩余的现金流将被返还给交易发起人，资产证券化交易的全部过程也随即结束。

朱耿洲博士强调，上述内容只阐述了资产证券化运作的最一般或者说最规范的流程，在实践中每次运作都会不同，尤其是在社会经济政策、环境变化的情况下，这种不同会更明显。因此，在设计和运作一个具体的证券化过程时，应以既存的社会经济环境为基础，结合重庆实际，设计并运用有效合理的资产证券化流程，从而达到解决融资问题的目的。

    资产证券化对公司的益处
     朱耿洲博士说，中国证监会于2013年3月15日正式颁布实施《证券公司资产证券化业务管理规定》。该规定不仅解决了企业资产支持证券的界定问题，特殊目的载体的形式也留下了多样性的可能，给交易结构的灵活安排留下了空间。而证券可多途径公开转让交易的规定，对企业资产证券化的全面实施也是极大的激励和鼓舞，具有巨大的积极意义。
一是优化融资结构。

    二是降低融资成本。通过资产证券化平台，采用超额抵押、现金储备、优先/次级等内部信用增级和银行提供不可撤销担保的外部信用增级的方式为公司带来低成本资金。

    三是提高融资效率高。资产证券化只需证监会审批，审批时间仅需要2个月到半年；而企业债券发行需要向国家发改委审批额度，证监会批准，审批时间长达9个月到1年。

    四是未改变资产的所有权。在目前资产证券化的模式下，公司出售未来一定时间的现金收益权，但实物资产所有权并没有改变，这一点对大型水电项目尤为重要。

    五是通过资产支持证券融资，保证公司的资金来源的长期性，并且所付出的资金成本较低。

    六是资产支持证券融资交易结构中设置的某商业银行CACSO帐户，具有相对独立性，通过一个代管公司进行监管。

    七是资产证券化案例，相比以商业票据形式和商业贷款形式，可大大减少资产负债率。

    八是通过投资银行的参与，对公司未来运费收入进行统计分析，并制定新的管理规范，可大大提高公司管理水平。